1.宏觀方面，在海外開啟降息周期以及國內貨幣與財政政策利好密集出臺的情況下，海內外宏觀利好因素共振，市場預期出現轉向，帶動商品市場情緒大幅提振，引導黑色金屬品種價格在跌至低位后反彈上漲。年內財政增量政策的加快落地將繼續提振黑色系市場，但拉動鋼材實際需求回升的程度或有限，產業基本面格局改善有限，限制了行情反彈的高度。
2.產業方面，需求內部結構性分化，難有實質性增長。房地產市場利好政策頻發，但調整周期難改；基建市場預期受政策影響不斷修正，關鍵問題仍存；制造業成為當前剛需的主要支撐，維持韌性；出口需求維持高位，但也需要關注貿易政策風險。
3.在宏觀利好疊加產業階段性好轉的推動下，成材仍有一定反彈驅動力。然而，在地產行業依然處于筑底周期的背景下，鋼材價格處于下行周期也難以改變。需求情況或難有超預期表現，中長期鋼鐵行業供需寬松的格局未改，這限制了鋼材價格的反彈高度。10月份將進入“銀十”需求旺季兌現期，實際需求情況仍需要確認；冬儲期間基于貿易商情緒偏低的情況，需求也存在一定的不確定性。若需求表現不如預期，將給與逢高沽空的交易機會。
風險提示：上行風險在于財政政策發力超預期帶來需求恢復超預期，下行風險在于原料端供應寬松疊加鋼廠減產帶來負反饋。
宏觀：海外經濟軟著陸預期增強，國內政策加碼推動經濟發展
從海外市場來看，隨著美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調50bp，降至4.75%-5%之間的水平，開啟了自2020年3月以來的首次降息。美聯儲啟動降息周期將引導全球更多央行跟隨降息，從而在全球范圍內刺激經濟，帶動全球經濟活動，特別是制造業和大宗商品市場。也有助于我國打開貨幣政策空間和財政政策空間，推動國內經濟持續向好發展。國慶期間公布的9月美國ISM服務業PMI與就業數據表現強勁，大幅消退了市場對于美國經濟衰退的擔憂，強化了美國經濟軟著陸的前景。
國內方面，9月24日國新辦會議推出重磅貨幣寬松政策。主要內容有：1）下調存款準備金率0.5個百分點。2）降低中央銀行政策利率，7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%。3）降低存量房貸利率并統一房貸最低首付比例。4）創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持專項再貸款。從以上政策可以看出政策態度積極且超預期，例如國內將有第三次降準，降息幅度達20BP而非過去的10個BP，尤其是創設支持資本市場的結構性政策工具，大大改善了股票市場的流動性情況。
雖然國內貨幣政策已經打開空間，但在提振需求和通脹方面則更需要財政政策的加碼。隨著美聯儲開啟降息、人民幣匯率走強后，財政政策空間也被打開。9月26日，中央較往年提前舉辦以經濟工作會議為主題的政治局會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。會議強調，要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。從具體的政策部署上來看，一些貨幣政策相關措施已經基本宣布，LPR的調降以及房貸調降的具體細則安排也已宣布。房地產領域，會議強調“要促進房地產市場止跌回穩”，信號意義明確。會議提出努力提振資本市場，對資本市場的強調進一步提升。會議提出要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用，全年財政政策力度有望提升。
綜上所述，在海外開啟降息周期以及國內貨幣與財政政策利好密集出臺的情況下，海內外宏觀利好因素共振，市場預期出現轉向，帶動商品市場情緒大幅提振，引導黑色金屬品種價格在跌至低位后反彈上漲。年內財政增量政策的加快落地將繼續提振黑色系市場情緒，但拉動鋼材實際需求回升的程度或有限，產業基本面格局改善有限，限制了行情反彈的高度。
制造業：成為主要支撐，維持韌性
制造業投資增速穩中有進，但近期高增速略顯疲態。今年1-8月全國固定資產投資（不含農戶）同比增長3.4%，分領域看，基礎設施投資同比增長4.4%，制造業投資增長9.1%，房地產開發投資下降10.2%。固投三大領域中，僅有制造業投資持續維持高速增長，制造業投資成為投資側的主要支撐。核心原因在于經濟高質量發展主題下，產業政策對于制造業轉型升級的支撐。而增速高位放緩的主要原因則是受高基數壓制作用和中下游行業拖累影響，上游制造業投資增速僅小幅放緩，中游裝備制造業投資增速表現分化，下游消費品制造業投資增速多數放緩，中下游放緩幅度更大。
后續來看，制造業投資增速預計維持韌性。圍繞加快布局培育新質生產力和大規模設備更新政策進一步落地，將對制造業投資形成較強支撐。同時，隨著海外降息帶動補庫存周期啟動，也有利于制造業發展回升。
出口：維持高位，關注貿易政策風險
鋼材出口延續去年的高速增長。2024年1-8月份，中國共出口鋼材7072萬噸，較去年增加1125萬噸，同比增速為19%，出口占比逐步提高，為鋼材需求提供了主要增量。6月份市場一度因嚴查出口買單和海外反傾銷政策調整了后續出口預期，但從8、9月份的出口接單情況來看仍出現回升。雖然全球市場的鋼材需求未有明顯提升，但由于具備價格優勢，我國鋼材近年來具備較強的出口競爭力。
后續來看，四季度東南亞鋼鐵需求進入旺季，且我國鋼材出口價格優勢仍在，對我國鋼鐵出口形成利好支撐。但也需要注意今年以來鋼鐵貿易摩擦增多、貿易保護主義加重，以及人民幣匯率走強，或將對后期我國鋼材出口形成抑制。
供給：盈利改善，鋼廠溫和復產
供給端持續收縮后，盈利情況有所改善，當前進入溫和復產階段。鋼廠生產經歷了減產到復產的過程。從數據來看，2024年1-8月，中國粗鋼產量69141萬噸，同比下降3.3%。其中6月份粗鋼產量為9161萬噸，同比提高0.2%，而到了7月份粗鋼產量為8294萬噸，同比下降9.0%，8月份粗鋼產量7792萬噸，同比下降10.4%?？梢姶咒摦a量降幅持續擴大，多因7、8月份粗鋼產量持續下降所致。自9月份開始，鋼廠自低位復產，鋼聯247家鋼廠鐵水日均產量數據自220萬噸的低位緩慢回升。主因進入季節性旺季后，鋼廠成本下滑帶來利潤回升，盈利狀況改善，鋼廠提產動能增強。不過當前來看，復產力度不算大，終端需求改善情況有限，鋼廠對加大復產有所謹慎。后續來看，基于終端需求難以出現實質性改善，限制了鋼廠增產的空間，預計供應端維持階段性低供應格局，同時受利潤變化或預期改變的影響間或小幅提升產量。
觀點與總結
對于2024年四季度鋼材市場來說，將面臨宏觀預期改善與產業現實疲弱的博弈局面。首先，宏觀方面，海內外宏觀利好因素共振給商品資產帶來利好，市場氛圍整體好轉。美聯儲開啟降息周期，帶動全球各國央行跟隨降息從而促進經濟活動，同時也帶動中國打開降息空間。國內方面，貨幣寬松政策以及積極財政政策聯合大力促進經濟發展。產業方面，由于三季度鋼廠減產較多，疊加近期需求旺季的到來，減輕了鋼材的庫存壓力，產業出現階段性邊際好轉。那么在宏觀利好疊加產業階段性好轉的推動下，成材仍有一定反彈驅動力。然而，在地產行業依然處于筑底周期的背景下，鋼材價格處于下行周期也難以改變。基建方面雖然有財政政策的加碼支持，但對用鋼需求的托底作用已有所減弱，制造業用鋼和出口需求整體延續韌性。因此需求情況或難有超預期表現，中長期鋼鐵行業供需寬松的格局未改，這限制了鋼材價格的反彈高度。10月份將進入“銀十”需求旺季兌現期，實際需求情況仍需要確認；冬儲期間基于貿易商情緒偏低的情況，需求也存在一定的不確定性。若需求表現不如預期，將給與逢高沽空的交易機會。
風險提示：上行風險在于財政政策發力超預期帶來需求恢復超預期，下行風險在于原料端供應寬松疊加鋼廠減產帶來負反饋。
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